Rapport sur les Lignes directrices canadiennes sur le vote par procuration de l’ISS-2007

Écrit par Stephen P. Sibold, Q.C., and Brandon D. Tigchelaar

En prévision de la prochaine saison des réunions annuelles, l’établissement Services aux actionnaires (ISS), anciennement connu sous le nom de Fairvest, a mis à jour ses lignes directrices générales en matière de vote couvrant les points couramment présentés aux porteurs de titres lors des assemblées annuelles. L’ISS émet généralement des recommandations spécifiques concernant : les émetteurs individuels et les éléments particuliers de l’entreprise à être a donné suite aux assemblées des porteurs de titres après l’assemblée d’un émetteur des documents ont été distribués.

Le présent rapport ne porte que sur les recommandations de l’ISS qui : nous estimons être d’un intérêt particulier pour les bénéficiaires de titres Regardez. Émetteurs qui ont un porteur de titres institutionnels important peut également souhaiter revoir les lignes directrices de l’ISS avant à l’achèvement et à l’envoi par la poste de leurs documents de procuration s’ils s’attendent à ce que de demander aux porteurs de valeurs mobilières d’examiner d’autres éléments d’affaires que ceux discutés ci-dessous.

Bien que nous n’approuvions pas nécessairement les positions prises par l’ISS, il est clair qu’un nombre important d’investisseurs institutionnels suivre les recommandations de vote émises par ISS. Dans de nombreux , le fait qu’ISS a adopté une position contraire à la direction relativement à une question qui doit être soumise aux actionnaires n’est connu qu’à un moment inopportun — peu de temps après avant la réunion lorsqu’un décompte étonnamment négatif des procurations est en train d’émerger. Qu’on le veuille ou non, les émetteurs qui ont un pourcentage substantiel de leurs actions détenues par des investisseurs institutionnels ont besoin d’être conscient des recommandations de vote de l’ISS et de l' le risque d’une réaction indésirable à l’ISS par rapport à l' les points à l’ordre du jour.

A. Lignes directrices à l’intention des sociétés inscrites à la Cote de la TSX

I. Indépendance des administrateurs

Les lignes directrices d’ISS comprennent une liste des critères sur lesquels ISS s’appuie lors de la présentation de recommandations concernant l’élection des administrateurs. Il convient de noter dans cette liste le rendement à long terme de l’émetteur et la rémunération (excessive) des cadres supérieurs. Nous notons que que ces deux facteurs en particulier deviennent de plus en plus importants à mesure que les groupes d’actionnaires institutionnels « s’en occupent » de plus en plus les conseils qui sont perçus comme n’ayant pas réussi à lier adéquatement la rémunération du rendement de la haute direction à celui de l’émetteur.

Dans cet environnement post-Enron, « l’indépendance » (que ce soit dans le respect des administrateurs, des vérificateurs ou d’autres relations), est devenu un thème récurrent sur les marchés financiers nord-américains, trouver une expression dans le Règlement 52-110 et Règlement multilatéral 58-102, qui traite des comités d’audit et la gouvernance d’entreprise, respectivement. Nonobstant l’accent mis sur l'« indépendance » qui caractérise l' cadre réglementaire, ISS a développé ses propres tests pour l’indépendance.

Le cadre de l’ISS prévoit trois types d’administrateurs : Indépendant Administrateurs, administrateurs affiliés et administrateurs internes. Les administrateurs indépendants sont les administrateurs dont les seuls les liens importants avec l’émetteur et la direction consistent en la réception des honoraires pour services rendus à titre d’administrateur et la propriété de les titres de l’émetteur. À l’autre extrême, Inside Directors sont ceux qui sont des employés, des cadres supérieurs ou des non-employés qui font partie des cinq agents les mieux rémunérés de l’émetteur. De plus, les administrateurs qui sont propriétaires véritablement d’actions leur permettre de contrôler au moins 50% des droits de vote les titres avec droit de vote en circulation de l’émetteur sont pris en considération d’être à l’intérieur des directeurs. Au milieu, les administrateurs affiliés sont ceux qui ont servi à titre de cadre supérieur de l' émetteur ou société affiliée (y compris les entités acquises par l’émetteur) au cours des trois dernières années (à l’exception des PDG, pour qui il y a pas de période de temporisation), les parents de ces personnes, les personnes qui: fournit actuellement des services professionnels à l’émetteur, aux personnes avoir une relation contractuelle avec l’émetteur (autre que : les investissements dans l’émetteur) et les personnes qui sont des « fondateurs » de l’émetteur.

II. Recommandations sur les candidats de la direction au conseil d’administration

i. Membres du Comité

ISS recommande que les porteurs de titres retiennent les votes de tout directeur interne où cette personne est également censée être un membre du comité d’audit de l’émetteur, comité de rémunération ou le comité de mise en candidature. ¹ De plus, lorsque le candidat les directeurs sont présentés sous forme d’ardoise, ISS recommande que les porteurs de titres retiennent des votes sur l’ensemble de la liste lorsqu’un on s’attend à ce qu’un initié siège à l’un ou l’autre de ces comités.

Lorsque l’on s’attend à ce que les administrateurs affiliés siègent aux membres de l’émetteur le comité d’audit, le comité de rémunération ou la mise en candidature , bien qu’ISS ne recommandera pas directement de retenir les votes de l’administrateur ou de la liste, selon le cas, il inclura un langage de mise en garde dans ses recommandations; à l’effet que dictent les pratiques exemplaires en matière de gouvernance d’entreprise que ces comités devraient être entièrement composés d’indépendants Directeurs.

ISS va plus loin dans le cas des anciens PDG et directeurs financiers qui siègent aux comités d’audit ou de rémunération de l’émetteur (mais pas le comité de mise en candidature). ISS recommande généralement refuser des votes à tout ancien PDG, et tout personne qui a occupé le poste de chef des finances au cours des trois dernières années; qui devrait siéger à l’un ou l’autre de ces comités.

Enfin, ISS met en garde contre le fait que lorsque l’information divulguant l' les frais d’audit et les frais autres que d’audit versés à l’auditeur externe d’un émetteur pour l’exercice le plus récent terminé n’est pas fourni en temps opportun avant une réunion au cours de laquelle la ratification des vérificateurs est un poste de vote (soit dans le FISA, soit dans la procuration circulaire ou sur demande), ISS peut recommander la retenue les votes des membres du comité d’audit.

ii. Participation aux réunions

ISS indique qu’en règle générale, il recommandera la retenue l’appui aux candidats qui ont participé à moins de 75 % des réunions du conseil d’administration tenues au cours de l’année précédente (à moins que l’administrateur n’a manqué qu’une seule réunion ou une seule journée de réunions), à moins que le directeur avait une raison valable de manquer des réunions – valide les raisons comprennent la maladie ou le conflit d’affaires de l’émetteur.

III. Propositions d’actionnaires

En ce qui concerne les propositions des actionnaires, ISS a indiqué ce qui suit : il formulera généralement les recommandations suivantes :

1. voter pour les propositions visant à séparer les bureaux de le président-directeur général;
2. voter pour des propositions demandant qu’une majorité, ou jusqu’à les deux tiers, des administrateurs soient indépendants;
3. voter pour des propositions demandant que la vérification, la rémunération et/ou que les comités de mise en candidature soient entièrement composés de administrateurs indépendants;
4. voter pour des résolutions visant à modifier les règlements administratifs de l’émetteur; de sorte que les administrateurs doivent être élus à la majorité affirmative des votes exprimés lors d’une assemblée annuelle;
5. voter pour des propositions de vote cumulatif; et
6. voter pour des propositions demandant que certains, mais pas tous, que les options d’achat d’actions soient liées à la réalisation d’obstacles à la performance.

IV. Régimes de droits des actionnaires

D’un point de vue conceptuel, ISS s’oppose à l’actionnaire les régimes de droits dans leur forme traditionnelle. Cependant, il est prêt à tenir compte des plans dans les cas où l’objet du plan est clairement et exclusivement pour maximiser la valeur pour les actionnaires en cas de une tentative de prise de contrôle. À cet égard, ISS a indiqué qu’un le plan vaut la peine d’être examiné lorsque : (i) il donne plus de temps au conseil d’administration pour trouver une autre transaction améliorant la valeur; et (ii) il propose d’assurer l’égalité de traitement de tous les actionnaires.

ISS recommandera généralement de ne pas avoir de régimes de droits des actionnaires qui vont au-delà de ces deux objectifs en accordant au conseil le pouvoir discrétionnaire à : (i) déterminer si les actions des actionnaires constituent : un changement de contrôle; (ii) modifier les dispositions importantes d’un planifier sans l’approbation des actionnaires; iii) interpréter d’autres dispositions; (iv) liquider le régime sans l’approbation des actionnaires; ou (v) empêcher une offre publique d’achat d’aller aux actionnaires. ISS s’opposera aux régimes présentant l’une ou l’autre des caractéristiques suivantes : (i) définitions clés inacceptables; (ii) une disposition permettant aux actionnaires pour acheter des actions à escompte dans toute entité postérieure à la fusion résultant d’une offre publique d’achat hostile; (iii) une prise de contrôle autorisée période de soumission de plus de 60 jours; (iv) un déclenchement maximal seuil inférieur à 20 % des titres en circulation de l’émetteur; v) l’interdiction des offres publiques d’achat partielles; (vi) une exigence qu’une assemblée des actionnaires soit convoquée pour approuver une prise de contrôle a soumissionné; ou (vii) l’obligation pour le soumissionnaire de fournir une preuve de financement. Enfin, ISS a indiqué qu’il ne recommanderait pas que les actionnaires acceptent tout régime de droits des actionnaires à moins qu’il ne présente les caractéristiques suivantes : (i) il exempte « permis les accords de blocage »; (ii) il prévoit des exemptions claires pour les gestionnaires de fonds, les fonds de pension, les fonds communs de placement, les fiduciaires et les dépositaires qui ne font pas d’offre publique d’achat; et (iii) il exclut la référence aux conventions de vote entre actionnaires.

V. Structure du capital

i. Placements autorisés de capitaux et placements privés

Conformément à la fixation de l’ISS sur la démocratie actionnariale, Les recommandations d’ISS sur la structure du capital sont généralement dirigées à limiter, dans des limites raisonnables, le pouvoir discrétionnaire de la direction et le conseil d’administration.

Cependant, ISS recommandera généralement de voter pour le privé les propositions de placement là où les titres placés représentent jusqu’à 30 % des titres en circulation de l’émetteur et un le produit du placement est divulgué aux porteurs de titres.

ii. Actions à droit de vote multiple

ISS recommandera généralement aux porteurs de titres de voter contre la création d’une nouvelle catégorie d’actions ordinaires avec droits de vote multiples (ou fractionnaires). ISS fournit des conseils sur les circonstances limitées en vertu de la qu’il considérera comme un tel arrangement acceptable, mais le premier critère – l’arrangement est nécessaire en raison de les restrictions à la propriété étrangère et le financement extraterritorial est nécessaire – est suffisamment restrictive pour que l’application de l' l’exception est très étroite.

VI. Rémunération des cadres et des administrateurs

i. Rémunération à base d’actions

L’approche d’ISS à l’égard des régimes de rémunération à base d’actions consiste à examiner de tels plans avec un oeil à sa perception du transfert total de le patrimoine des actionnaires envers les participants au régime. Le total le coût, ajusté pour tenir compte de la dilution du pouvoir de vote, est exprimé en pourcentage de la valeur des capitaux propres de l’entreprise et par rapport à un le plafond admissible calculé à partir des coûts du régime de rémunération de l' quartile le plus performant des émetteurs de groupes de pairs.

ISS recommandera généralement de voter pour la rémunération des actions ne planifie que lorsque le coût (calculé conformément à son ) se situe à l’intérieur d’une fourchette déterminée en fonction de l’industrie. Cependant, ISS recommandera de voter contre les plans où l' la participation d’administrateurs externes est discrétionnaire ou excessive; lorsque le régime ne prévoit pas de limites raisonnables imposées à l’administrateur participation (caractérisée, dans le cas d’un non-exécutif les options des administrateurs, entre 0,25 % et 1,00 % de l’encours actions ordinaires); ou lorsque le plan prévoit la réévaluation des prix de sans l’approbation des actionnaires.

ISS continue de recommander de ne pas participer à des activités discrétionnaires par des administrateurs non employés dans des régimes d’options.

ii. Modification des régimes de rémunération à base d’actions

ISS note que la TSX a modifié ses règles régissant l' la modification des régimes de rémunération à base d’actions, y compris : les circonstances dans lesquelles un émetteur est tenu d’obtenir un porteur de titre l’approbation de modifier un régime d’options. En effet, TSX les émetteurs énumérés qui n’ont pas de procédures de modification particulières dans le leurs régimes de rémunération à base d’actions avant le 30 juin 2007; devra demander l’approbation des actionnaires pour toute modification; même en ce qui concerne des questions insignifiantes. Dans ce contexte, ISS prévoit un grand nombre d’amendements à ces dans un avenir immédiat.

L’ISS a indiqué qu’elle recommanderait généralement de voter contre l’introduction de procédures de modification dans les régimes de rémunération fondés sur les actions, si ces procédures le permettent les administrateurs de l’émetteur prennent l’une des valeurs suivantes : les modifications apportées au régime, sans l’approbation des actionnaires : i) une augmentation du nombre d’actions réservées; ii) la réduction du prix d’exercice ou l’annulation et la réédition de les options; (iii) une modification qui prolonge la durée d’une sentence au-delà de son expiration habituelle; (iv) une modification qui élargit la l’univers des participants admissibles, où les participants non-employés peut être ajouté ou des limites imposées antérieurement aux non-employés les administrateurs peuvent être augmentés; ou (v) une modification concernant la transférabilité ou la cessibilité des indemnités en vertu de la , sauf à des fins normales de règlement successoral.

iii. Réévaluation des options

ISS recommandera généralement de voter contre les propositions de réévaluation les octrois d’options existants à moins que le refacturage ne fasse partie de l' une modification plus vaste au régime actuel qui prévoit : à tout le moins, les éléments suivants : (i) un échange de valeur pour valeur; (ii) l’exclusion des cinq dirigeants les mieux payés de l’émetteur; et (iii) une fonction de « non-rechargement » ou un engagement de la part de l' émetteur à un plafond annuel sur son option « taux de combustion ».

iv. Régimes d’achat d’actions des employés

ISS recommande généralement que les porteurs de titres approuvent l’employé les régimes d’achat d’actions (ouverts aux employés autres que les particuliers) avec 5 % ou plus de propriété effective), à condition que : (i) la participation est limité (généralement sur la base d’un pourcentage de base salaire); (ii) le cours effectif de l’action n’est pas inférieur à 80 pour cent de la juste la valeur marchande; (iii) la période d’offre est de 27 mois ou moins; et iv) la dilution potentielle, ainsi que toutes les autres mesures fondées sur les capitaux propres , ne dépasse pas dix pour cent du montant commun en souffrance actions (sur une base non diluée).

VII. Questions diverses

ISS recommande que les « autres affaires » non spécifiées sur la procuration les bulletins de vote devraient être votés contre.

B. Lignes directrices supplémentaires à l’intention des sociétés composées S&P/TSX

I. Indépendance

ISS recommandera généralement que les votes ne soient pas divulgués de tout directeur interne ou directeur affilié lorsqu’il est indépendant les membres du conseil d’administration sont moins d’une majorité, ou lorsque le conseil d’administration n’a pas de compensation distincte ou comité de mise en candidature. Lorsqu’une élection sur une liste électorale seulement est envisagée dans de telles circonstances, ISS recommandera généralement retenir des votes pour l’ensemble de la liste.

II. Postes d’administrateur multiples

ISS a indiqué qu’elle inclura, dans ses recommandations aux actionnaires institutionnels, renseignements concernant : service supplémentaire de conseil d’administration d’émetteur public à l’égard de tout émetteur Chef de la direction qui siège à plus de deux conseils d’administration d’émetteurs publics externes. De plus, ISS inclura des informations similaires pour tout extérieur les administrateurs professionnels des conseils d’administration d’émetteurs d’indices composites, qui siègent à plus de six conseils d’administration d’émetteurs publics au total.

C. Lignes directrices à l’intention des émetteurs capitalris

En règle générale, les lignes directrices d’ISS à l’intention des émetteurs inscrits à la Bourse de Toronto s’appliquent également aux émetteurs inscrits à la Bourse de croissance TSX. Toutefois, compte tenu de la nature distincte des émetteurs capital-risque, ISS a publié des lignes directrices distinctes pour les entités inscrites à la cote de la TSXV. Le plus significatif les distinctions sont les suivantes.

Compte tenu des limites présentées par les petits conseils d’administration, ISS : ne recommande généralement pas de retenir les votes pour les administrateurs internes qui siègent au comité de rémunération de l’émetteur ou (s’il y en a un) comité de mise en candidature, pour autant que tel sont composés d’une majorité d’administrateurs indépendants. Lorsque le conseil d’administration, qui siège dans son ensemble, sert de comité de rémunération ou de mise en candidature, ISS sera généralement recommander de retenir les votes pour les administrateurs internes à moins qu’un la majorité du conseil d’administration est indépendante.

De plus, comme la participation aux réunions n’est pas une exigence de rapport pour les émetteurs capital-risque, ISS ne fait pas de recommandations en fonction de la participation aux réunions

Enfin, compte tenu de la prévalence du double rôle de chef de la direction et de président du conseil d’administration au sein des émetteurs à capital risque, ISS n’oblige pas la question dans l’affaire des émetteurs inscrits à la cote de la TSXV.

Il est

1. à noter que dans le cas des comités d’audit, cette recommandation est prescrite par le Règlement 52-110, sauf en Colombie-Britannique et la conformité sera donc presque universelle. Dans le cas des comités de rémunération et de mise en candidature, la recommandation figure dans la Politique nationale 58-201 en tant que pratique exemplaire en matière de gouvernance d’entreprise.