Écrit par Jon C. Truswell and Donald J.M. Sullivan
Le 27 février 2014, les Autorités canadiennes en valeurs mobilières (ACVM) ont publié aux fins de commentaires des modifications proposées au Règlement 45-106 sur les dispenses de prospectus et d’inscription. Les modifications proposées, si elles sont adoptées, exigeraient que les personnes qui se fient à la dispense de prospectus des investisseurs qualifiés à l’article 2.3 du Règlement 45-106 et à l’article 73.3 de la Loi sur les valeurs mobilières (Ontario) (la dispense relative à l’IA) obtiennent un formulaire de reconnaissance de risque signé dans le formulaire 45-106F9 Formulaire de reconnaissance de risque pour les investisseurs individuels accrédités de certains investisseurs individuels accrédités qui ne sont pas des clients autorisés, et restreindre la dispense de prospectus d’investissement d’un montant minimum à l’article 2.10 du Règlement 45-106 (la dispense d’AM) aux distributions aux investisseurs non individuels.
Les ACVM ont indiqué que les modifications proposées visent à répondre aux préoccupations selon lesquelles certains investisseurs individuels peuvent ne pas comprendre les risques associés à l’investissement en vertu de l’exemption relative à l’IA, ou peuvent en fait ne pas être admissibles en tant qu’investisseurs accrédités, et le seuil de 150 000 $ en vertu de l’exemption d’AM peut ne pas être une approximation de la sophistication ou de la capacité de supporter une perte financière pour les investisseurs individuels et peut encourager une sur-concentration dans un investissement pour un investisseur individuel.
Contexte
L’exemption relative à l’IA et l’exemption de l’AM sont fondées sur le fait que l’investisseur a un ou plusieurs des
- éléments suivants : un certain niveau de sophistication;
- la capacité de supporter une perte financière;
- les ressources financières nécessaires pour obtenir des conseils d’experts; et
- l’incitation à évaluer soigneusement l’investissement compte tenu de son ampleur.
La dispense relative à l’IA et la dispense d’AM ont traditionnellement fourni des mesures objectives rentables permettant aux émetteurs de distribuer des titres pour mobiliser des capitaux ou à d’autres fins. Cependant, les seuils pour que les particuliers se qualifient en tant qu’investisseurs accrédités ont été fixés à l’origine par la Securities and Exchange Commission des États-Unis en 1982, puis adoptés par les ACVM au début des années 2000. Le seuil actuel de 150 000 $ pour l’exemption de l’AM a été établi en 1987. L’exemption relative à l’IA et l’exemption relative à l’AM n’ont pas été modifiées ou ajustées en fonction de l’inflation depuis leur adoption initiale.
En raison des préoccupations en matière de protection des investisseurs qui ont été mises en évidence par la crise financière de 2007-08, les ACVM ont effectué un vaste examen de l’exemption relative à l’IA et de l’exemption de l’EM. Le 10 novembre 2011, à la suite de leurs conclusions, les ACVM ont publié la Note de consultation du personnel des ACVM 45-101 Examen du montant minimum et des exemptions accordées aux investisseurs qualifiés. La note de consultation fournissait des renseignements sur l’exemption relative à l’IA et l’exemption relative à l’AM à l’étude et 31 questions de consultation concernant chaque exemption. Le 7 juin 2012, les ACVM ont publié l’Avis 45-310 du personnel des ACVM, Mise à jour sur la Note de consultation du personnel des ACVM 45-401 Examen du montant minimum et des exemptions accordées aux investisseurs qualifiés.
Les modifications proposées
Exemption AI
Les investisseurs accrédités individuels devront remplir et signer un nouveau formulaire 45-106F9, qui décrit en langage clair les catégories d’investisseurs accrédités individuels et les protections auxquelles un investisseur renonce en achetant en vertu de l’exemption pour investisseurs accrédités. Une personne devra également confirmer la catégorie d’investisseur accrédité qu’elle satisfait. Cette exigence s’appliquerait à toutes les catégories existantes d’investisseurs individuels accrédités, à savoir les personnes qui :
- a gagné un revenu net de 200 000 $, ou 300 000 $ avec un conjoint, au cours de chacune des deux années civiles les plus récentes, avec une attente raisonnable de dépasser ce niveau dans l’année civile en cours;
- posséder des actifs financiers (espèces et titres – pas de biens immobiliers), seul ou avec un conjoint, de plus de 1 million de dollars; ou
- posséder un actif net d’au moins 5 millions de dollars.
Les investisseurs individuels accrédités qui satisfont au critère du client autorisé en vertu du Règlement 31-103 sur les exigences d’inscription, les dispenses et les obligations continues des personnes inscrites, étant un particulier qui possède des actifs financiers de plus de 5 millions de dollars, ne seraient pas tenus de remplir et de signer le formulaire 45-106F9.
Les émetteurs seraient également tenus d’indiquer la catégorie d’investisseur accrédité de chaque acheteur dans le rapport de distribution exonérée (formulaire 45-106F1 et, en Colombie-Britannique, formulaire 45-106F6) pour aider les services de conformité et d’application de la loi à examiner le respect de l’exemption relative à l’IA.
La définition d’investisseur qualifié serait également modifiée afin d’inclure les fiducies familiales établies par un investisseur accrédité pour sa famille, pourvu que la majorité des fiduciaires de la fiducie familiale soient des investisseurs accrédités. La Commission des valeurs mobilières de l’Ontario propose également de modifier la définition d’investisseur qualifié en vertu de la Loi sur les valeurs mobilières (Ontario) afin de permettre aux comptes entièrement gérés d’acheter des titres de fonds d’investissement en Ontario.
Exemption de l’AM
Les ACVM proposent de modifier la dispense d’AM afin qu’elle ne soit disponible que pour les distributions à des non-particuliers afin de répondre aux préoccupations en matière de protection des investisseurs associées à l’utilisation de la dispense pour distribuer des titres à des investisseurs individuels.
Prochaines étapes
La période de commentaires des ACVM se termine le 21 mai 2014, et Bennett Jones est en mesure d’aider les clients à soumettre leurs commentaires sur les modifications proposées.
Traduction alimentée par l’IA.
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Bennett Jones