Écrit par Bruce Hibbard, Matthew Olson and Alan Rankine

L’Alberta Securities Commission (ASC) et le Bureau des valeurs mobilières du Nunavut ont récemment publié aux fins de commentaires le projet de Règlement multilatéral 45-109 sur la dispense de prospectus pour les entreprises en démarrage (la dispense proposée). La dispense proposée vise à faciliter la mobilisation de capitaux par les entreprises en démarrage et les entreprises en démarrage jusqu’à ce qu’elles soient en mesure d’utiliser de manière rentable la dispense de la notice d’offre ou d’autres dispenses disponibles de l’exigence de prospectus.

Historique

Toute nouvelle émission de titres par une société doit être faite en vertu d’un prospectus qui a été déposé auprès des commissions des valeurs mobilières des administrations des valeurs mobilières des territoires concernés et qui a reçu un reçu de leur reçu (un processus long et coûteux), à moins que la société ne puisse se fier à une dispense de l’exigence de prospectus. L’accès au capital est particulièrement important pour les entreprises en démarrage et en démarrage, et bon nombre d’entre elles n’ont pas les ressources nécessaires pour préparer un prospectus ou utiliser efficacement les dispenses de prospectus existantes. De même, les coûts de conformité aux exigences relatives à d’autres dispenses de prospectus disponibles (p. ex., la dispense pour mémoire d’offre) peuvent être trop élevés par rapport aux fonds limités requis par l’entreprise en démarrage, ou qui peuvent être augmentés de façon réaliste.

L’exemption proposée

L’exemption proposée vise à combler le déficit de financement possible que rencontrent les entreprises en démarrage et à reconnaître la réalité que la technologie a changé la façon dont les sociétés communiquent avec le public et identifient les investisseurs potentiels. L’exemption proposée est offerte aux émetteurs, autres que les émetteurs déclarants et les fonds d’investissement, qui ont un siège social dans une juridiction qui a adopté l’exemption proposée ou dans une juridiction avec une exemption similaire. La dispense proposée prévoit une dispense de l’exigence de prospectus, mais ne prévoit pas non plus de dispense d’inscription, ce qui est différent des dispenses de financement participatif de démarrage adoptées dans d’autres provinces.

Le document d’offre

Un émetteur qui cherche à se fier à la dispense proposée est tenu de fournir aux investisseurs potentiels un document d’offre contenant des renseignements de base concernant l’entreprise et les titres distribués, y compris : (i) le montant minimum et maximum de l’offre; ii) l’information sur la gestion; iii) un bref aperçu de l’entreprise; (iv) le nom de tout courtier en valeurs mobilières retenu dans le cadre du placement; (v) une description des activités et de l’industrie de l’émetteur; vi) l’utilisation prévue des fonds recueillis; vii) les renseignements relatifs aux distributions de démarrage antérieures de l’émetteur; viii) les facteurs de risque; ix) les restrictions à la revente; x) les droits des investisseurs; et (xi) un certificat signé par une personne autorisée à signer au nom de l’émetteur indiquant que le document d’offre ne contient aucun fait trompeur ou faux ou omet d’énoncer un fait requis. Le document d’offre n’exige pas que les états financiers soient fournis aux investisseurs potentiels.

Le document d’offre et le formulaire prescrit de rapport de distribution dispensée doivent être déposés auprès des autorités en valeurs mobilières au plus tard le 30e jour suivant la clôture de la distribution. Toutefois, si l’émetteur effectue simultanément une distribution en vertu d’une exemption similaire dans une autre juridiction, il peut utiliser (et déposer ultérieurement) la forme de document d’offre, le formulaire de reconnaissance des risques et le rapport de distribution exemptée requis par l’exemption similaire dans cet autre pays.

Limites d’investissement

L’exemption proposée contient une limite cumulative de 1 000 000 $. Mis à part le maximum à vie, il n’y a pas de limites proposées sur le nombre de distributions qui peuvent avoir lieu par année. Une start-up peut atteindre la limite de durée de vie dans une distribution, ou par le biais de plusieurs distributions.

La dispense proposée contient des limites d’investissement qui visent à écarter les risques associés à la divulgation réduite fournie et à la capacité limitée de revendre les titres. Si un courtier inscrit est impliqué (et fournit des conseils d’aptitude), un investisseur est limité à 5 000 $ par investissement et à 10 000 $ au cours des 12 mois précédents; si un concessionnaire inscrit n’est pas impliqué, les limites sont considérablement inférieures, étant de 1 500 $ et de 3 000 $, respectivement.

Mesures de protection des investisseurs

Comme mentionné précédemment, le document d’offre divulgue des informations de base sur l’émetteur et l’offre, ce qui permet à un investisseur de prendre une décision éclairée concernant les risques et les avantages d’investir dans l’entreprise en démarrage. Le document d’offre réduit à la fois l’information initiale et continue exigée par l’émetteur, par rapport aux autres dispenses de prospectus. En plus de la protection intégrée des investisseurs offerte par les limites de placement applicables à la dispense proposée, chaque investisseur est tenu de remplir un formulaire d’accusé de réception du risque rédigé en termes francs en même temps que l’émetteur ou avant de signer une convention d’achat d’un titre admissible d’un émetteur.

Harmonisation avec les modèles de financement participatif existants

Les autorités en valeurs mobilières des provinces de la Colombie-Britannique, du Manitoba, de la Nouvelle-Écosse, du Nouveau-Brunswick, de l’Ontario, du Québec et de la Saskatchewan ont adopté des dispenses de financement participatif pour démarrage, mises en œuvre au moyen d’ordonnances générales locales le 14 mai 2015. La dispense de financement participatif pour démarrage d’entreprise dans ces juridictions prévoit à la fois une dispense d’inscription et de prospectus permettant aux entreprises en démarrage de lever des capitaux par le biais du financement participatif, sous réserve de l’obligation de distribuer des titres uniquement via un portail de financement en ligne. L’exemption proposée, en revanche, ne se limite pas à la collecte de fonds par l’entremise de portails en ligne et permet une plus grande souplesse dans la distribution des titres.

L’exemption proposée a été rédigée dans le but d’harmoniser l’exemption proposée avec les modèles de financement participatif de démarrage existants dans d’autres administrations. Cette harmonisation facilitera les distributions par les start-ups dans plusieurs juridictions en même temps.

Chacune des provinces du Manitoba, de la Nouvelle-Écosse, du Nouveau-Brunswick, de l’Ontario et du Québec a publié le Règlement 45-108 sur le financement participatif (Règlement 45-108), qui prévoit un prospectus de financement participatif et une dispense d’inscription, ce qui est considérablement différent de la dispense proposée et des dispenses de financement participatif en démarrage existantes dans ces juridictions et devrait entrer en vigueur le 25 janvier, 2016. À l’heure actuelle, on ne sait pas dans quelle mesure les exemptions proposées seront harmonisées avec le Règlement 45-108.

La diversité de ces exemptions différentes proposées et existantes crée en quelque sorte une mosaïque de règlements dans lesquels les entreprises en démarrage qui cherchent à obtenir un financement rapide devront s’y retrouver et qui pourraient en fin de compte nuire à l’utilité de ces exemptions. Ces approches différentes reflètent les difficultés que les organismes de réglementation éprouvent lorsqu’ils tentent de s’adapter à l’évolution rapide de la technologie et des environnements commerciaux et l’équilibre délicat requis entre la protection des investisseurs et le besoin des entreprises en démarrage pour un accès efficace au capital. Une approche plus harmonisée serait la bienvenue.

Prochaines étapes

L’ASC accepte les commentaires sur l’exemption proposée jusqu’au 18 décembre 2015. Nous continuerons de surveiller tout développement et de fournir des mises à jour supplémentaires si nécessaire.