Bennett Jones Perspectives économiques du printemps 2011

La croissance mondiale à deux vitesses se poursuivra dans un contexte d’incertitudes en matière de politique et de prix

Dynamique récente de l’économie mondiale

Depuis l’automne dernier, un certain nombre de risques pour la conjoncture économique mondiale sont apparus ou ont gagné en intensité, mais, en même temps, il y a eu des signes croissants que la reprise dans les pays avancés a finalement atteint la vitesse d’évasion et que la croissance rapide persistante a pratiquement éliminé la capacité de réserve dans les grandes économies de marché émergentes (EME). Comme on pouvait s’y attendre, les économies avancées ont de plus en plus concentré leur attention sur les stratégies de sortie de politiques monétaires et budgétaires très accommodantes, tandis que les pays émergents ont resserré à plusieurs reprises leurs politiques monétaires et prudentielles pour endiguer les pressions inflationnistes croissantes et les risques financiers. Jusqu’à présent, ces derniers ont obtenu peu de succès apparents, en partie parce que la résistance de beaucoup d’entre eux à laisser leurs devises sous-évaluées s’apprécier les a privés d’un outil efficace pour réduire l’inflation importée. Cela est d’autant plus dommageable compte tenu de la récente reprise marquée des prix internationaux du pétrole, des denrées alimentaires et d’autres produits de base, avec le risque qui en découle pour les EME d’effets secondaires sur les salaires et d’autres prix. Dans les économies avancées, le risque du choc des prix des produits de base est le ralentissement des dépenses globales réelles plutôt que l’inflation mesurée par l’indice de référence plus élevé, étant donné que la capacité excédentaire est encore importante, que la croissance des salaires est modérée et que les attentes d’inflation sont solidement ancrées. Les préoccupations récurrentes concernant la crise de la dette à la périphérie de l’Europe et la fragilité des banques européenne, la faiblesse prolongée du marché de l’habitation aux États-Unis, ainsi que les coûts incertains et les retombées du récent tremblement de terre et du tsunami au Japon ont également pesé sur les marchés financiers et ajouté aux risques à la baisse.

Ce qui a suscité la confiance dans les perspectives d’une reprise auto-entretenue dans les économies avancées, malgré la perspective de politiques budgétaires et monétaires moins stimulantes à venir et l’évolution modérée des termes de l’échange récemment (pour la plupart des pays), a été la reprise de la production industrielle, de l’investissement des entreprises, de l’emploi privé et des dépenses de consommation. En effet, les dépenses intérieures privées finales ont répondu à la diminution de la capacité excédentaire, à la rentabilité saine des entreprises et à l’assouplissement des conditions de financement, tout en bénéficiant d’une réduction des mises à pied d’emplois et d’une certaine demande déficiente de biens de consommation durables. La normalisation sous-jacente du comportement financier du secteur privé, bien qu’elle ne soit pas imperméable aux revers en cas de chocs majeurs sur la confiance, est de bon augure pour une croissance soutenue mais plutôt modérée dans les économies avancées.

Les grandes économies émergentes, notamment la Chine, l’Inde et le Brésil, ont connu une hausse des taux d’inflation et une croissance rapide des prix du crédit et des actifs. Sur la base des expériences passées, cela augmente le risque que le boom finisse par se terminer par un effondrement, d’où les efforts de leurs autorités pour resserrer la politique monétaire et la croissance du crédit afin d’assurer un atterrissage en douceur pour leurs économies. Les pressions inflationnistes se sont intensifiées non seulement en raison de la hausse rapide des prix internationaux des produits alimentaires et de l’énergie, mais aussi en raison des pressions croissantes exercées par la demande sur la capacité. À court terme, le ralentissement de la croissance des marchés émergents aura des effets négatifs sur les économies avancées, mais à plus long terme, il sera bénéfique pour l’économie mondiale en rendant la croissance mondiale durable.

Les Perspectives mondiales : 2011-2012

La croissance mondiale devrait ralentir de façon marquée, passant de près de cinq pour cent en 2010 à un taux plus durable d’environ quatre pour cent par an en 2011 et 2012. La croissance en Chine et dans plusieurs autres pays émergents devrait ralentir au cours des deux prochaines années, bien qu’à des taux encore relativement rapides, en réponse au resserrement des politiques monétaires et budgétaires, à la hausse des prix des produits de base et à une appréciation de leurs taux de change effectifs réels. Une partie de cette appréciation reflète des taux beaucoup plus rapides d’inflation des prix intérieurs dans les pays émergents que dans les économies avancées, qui pourraient persister au cours des prochaines années. Il se pourrait bien qu’avec une plus grande priorité accordée à la lutte contre les pressions inflationnistes, la Chine permette également une plus grande appréciation de son taux de change nominal. Le resserrement plus important des politiques monétaires et de crédit dans les pays émergents par rapport aux économies avancées à court terme se traduira par d’autres entrées de capitaux importantes et des pressions à la hausse sur les devises des marchés émergents. Dans le même temps, la croissance toujours robuste de la demande dans les pays émergents dans le contexte de l’atterrissage en douceur prévu soutiendra les prix fermes des produits de base.

À moins d’une aggravation significative des perturbations de l’approvisionnement en pétrole et d’une hausse conséquente des prix du pétrole, la dynamique des économies avancées en 2010 devrait se poursuivre en 2011 et dans une moindre mesure en 2012, sauf au Japon en raison du tremblement de terre et d’un yen très fort. La croissance aux États-Unis devrait être proche de trois pour cent et dans la zone euro un peu moins de deux pour cent. Des marchés du travail plus solides soutenant les dépenses des ménages, une forte expansion des investissements des entreprises dans les machines et le matériel, et des gains modestes dans les exportations nettes réelles devraient aider à maintenir une trajectoire de croissance modérée même si les politiques budgétaires intérieures se resserrent. Bien que l’inflation globale de l’IPC puisse afficher de larges fluctuations en réponse aux fluctuations des prix de l’énergie et des produits alimentaires ou des impôts indirects, les taux d’inflation de base devraient converger vers leurs cibles implicites ou explicites à mesure que l’offre excédentaire diminue progressivement et que les prix des importations d’importations autres que les produits de base augmentent plus rapidement.

Bien que le risque d’une récession à double creux dans les économies avancées semble maintenant minime, il existe encore une incertitude considérable quant à la vigueur de l’expansion à court terme. Les risques à la baisse découlent de la possibilité d’une aggravation des perturbations de l’approvisionnement en pétrole, d’une baisse des prix de l’immobilier, d’un désendettement accru des ménages, de progrès insuffisants pour endiguer les pressions inflationnistes et l’accumulation du risque de crédit dans les pays émergents, et de l’incertitude quant à la résolution de la crise de la dette souveraine dans la zone euro.