Écrit par James Beeby, John Piasta and Tajinder Rathor

Le 4 juin 2020, les Autorités canadiennes en valeurs mobilières (ACVM) modifications publiées au Règlement 44-102 sur les distributions de référence (Règlement 44-102) et à la politique complémentaire 44-102CP sur les distributions sur les tablettes. Les modifications proposées ont été initialement publiées par les ACVM en mai 2019, comme indiqué dans notre billet de blogue précédent, Modifications proposées aux règles applicables aux distributions au marché. Les modifications révisent les règles applicables aux distributions au marché (distributions aux guichets automatiques) au Canada et éliminent la nécessité d’obtenir un allègement exonératoire. Les modifications devraient être apportées par chaque membre des ACVM et, sous réserve des approbations ministérielles, devraient entrer en vigueur le 31 août 2020.

Qu’est-ce qu’une distribution de guichet automatique et pourquoi le besoin de changement?

Un placement de guichet automatique est un placement de titres par un émetteur en vertu d’un prospectus préalable de base par l’entremise d’un ou de plusieurs marchés publics au moyen d’un courtier en valeurs mobilières inscrit agissant à titre de mandataire. Les distributions de guichets automatiques sont devenues courantes aux États-Unis, car les émetteurs cherchent des solutions de rechange aux méthodes traditionnelles de mobilisation de capitaux, qui sont généralement plus coûteuses et moins flexibles. Au Canada, l’utilisation des distributions aux guichets automatiques a été moins courante. Les participants de l’industrie ont observé que l’absence de distributions aux guichets automatiques au Canada peut être attribuable aux restrictions et aux obligations imposées par les exigences réglementaires actuelles.

Exigences actuelles en matière de distribution

La partie 9 du Règlement 44-102 contient certaines exigences applicables à une distribution de guichet automatique. Toutefois, le Règlement 44-102 ne traite pas de certaines exigences liées au prospectus (c.-à-d. les exigences de livraison, la forme des certificats, le libellé de l’annulation, etc.) qui sont irréalisables dans le contexte d’une distribution de guichet automatique. Par conséquent, les émetteurs sont également tenus d’obtenir une dispense (ordonnance d’exemption) s’ils souhaitent effectuer des distributions aux guichets automatiques au Canada. Bien que de telles ordonnances de dispense soient régulièrement émises par les autorités en valeurs mobilières du Canada, l’obtention d’une ordonnance de dispense est toujours un processus long et coûteux pour les émetteurs.

Le Règlement 44-102 impose un plafond arbitraire sur le montant qui peut être augmenté en vertu d’une distribution de guichet automatique unique. Conformément au Règlement 44-102, la valeur marchande des titres distribués dans le cadre d’une distribution atm ne peut dépasser 10 % de la valeur marchande totale des titres de participation en circulation de l’émetteur de la même catégorie (limite de 10 %). Si un émetteur cherche à obtenir un montant supérieur à 10 % de sa valeur marchande, il devra effectuer plusieurs distributions atm.

De plus, les ordonnances d’exemption qui sont accordées dans le cadre des distributions atm contiennent généralement des restrictions supplémentaires que les émetteurs et les preneurs fermes doivent respecter. Par exemple, les ordonnances de dispense ont historiquement plafonné le nombre total de titres de la catégorie distribués qui peuvent être vendus sur un marché au Canada n’importe quel jour de bourse à 25 % du volume quotidien des opérations.

Ces limites, en plus de la nécessité d’obtenir une ordonnance d’exemption, contribuent probablement à la raison pour laquelle les distributions aux guichets automatiques ont toujours été sous-utilisées au Canada.

Les modifications

Les ACVM cherchent à réduire le fardeau réglementaire des émetteurs qui souhaitent effectuer une distribution de guichet automatique en mettant en œuvre les modifications, notamment :

• une dispense pour le preneur ferme de l’obligation de remettre un prospectus aux acheteurs;  
• une dispense pour l’émetteur et le preneur ferme de certaines exigences de formulaire de prospectus, y compris une autre déclaration des droits statutaires et d’autres formulaires de certificat;
• la suppression de la limite de 10 %.

De plus, comme nous l’avons vu dans notre présentation du billet de blogue, les ACVM avaient précédemment proposé deux approches concernant le volume de négociation et les exigences de liquidité applicables aux distributions atm. Les ACVM ont pris la décision d’adopter l'« option 2 », en vertu de laquelle, en plus des points énumérés ci-dessus, le nombre total quotidien des titres de la catégorie distribués par un émetteur ne sera plafonné à aucun montant. Étant donné que les émetteurs sont tenus de retenir les services d’un courtier en valeurs mobilières pour effectuer une distribution aux guichets automatiques, les ACVM passent à l’avis qu’il y a un faible risque d’incidence négative sur l’activité du marché. Les émetteurs eux-mêmes sont également intrinsèquement incités à ne pas effectuer de distributions atm qui ont un impact négatif sur le marché de leurs titres.

En fin de compte, les modifications élimineront la nécessité pour les émetteurs d’obtenir une ordonnance de dispense, sans compromettre la protection des investisseurs ou l’efficacité des marchés financiers.

L’avenir des distributions aux guichets automatiques au Canada

Les modifications sont un changement attendu depuis longtemps aux exigences réglementaires canadiennes et se traduiront probablement par un accès plus rapide et moins coûteux au capital pour les émetteurs.

La mise en œuvre des modifications et la réduction du fardeau réglementaire qui l’accompagne aideront à harmoniser les exigences réglementaires du Canada avec les règles américaines. Nous nous attendons à ce que cela entraîne une augmentation de la fréquence d’utilisation des distributions de guichets automatiques dans les circonscriptions canadiennes. Les émetteurs ayant des placements atm en circulation devraient examiner les modalités de leur convention de placement d’actions et de leur supplément de prospectus afin de déterminer la meilleure façon de tirer parti de ces modifications.

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