La TSX fournit des conseils aux émetteurs des marchés émergents

Écrit par Karen Keck, Kwang Lim, Tina Liu and Tessa E.J. Guenther

Au cours des dernières années, les émetteurs des marchés émergents ont fait l’objet d’un examen plus minutieux de la part des organismes de réglementation canadiens en raison de questions et de préoccupations au sujet d’émetteurs ayant d’importantes activités commerciales dans les marchés émergents (émetteurs des marchés émergents). En 2011, la Commission des valeurs mobilières de l’Ontario (CVMO) a entrepris un examen ciblé de certains émetteurs des marchés émergents inscrits à la bourse canadienne et a publié l’Avis 51-719 du personnel de la CVMO intitulé Emerging Markets Issuer Review décrivant les résultats de son examen et ses recommandations le 20 mars 2012. Le 9 novembre 2012, la CVMO a par la suite publié l’Avis 51-720 du personnel de la CVMO intitulé Guide de l’émetteur à l’intention des sociétés exerçant des activités dans les marchés émergents afin d’aider les émetteurs des marchés émergents et leurs administrateurs et dirigeants à exercer leurs pratiques de gouvernance et d’information.

Le 13 juillet 2015, la Bourse de Toronto (TSX) a publié un avis du personnel qui identifie les risques auxquels les émetteurs des marchés émergents peuvent être confrontés et fournit des directives sur la façon dont ces risques peuvent être atténués pour satisfaire aux exigences d’inscription initiales et continues de la TSX. Un bulletin sur le financement des entreprises décrivant les mêmes principes d’orientation à l’égard des inscriptions à la Bourse de croissance TSX a été publié simultanément. L’avis a été publié après la publication d’un document de consultation sur les émetteurs des marchés émergents par la TSX et la Bourse de croissance TSX le 17 décembre 2012. L’avis porte également sur la publication de renseignements sur les commandites pour toutes les nouvelles inscriptions.

Les indications contenues dans l’avis sont complexes et ne devraient pas être considérées comme une liste exhaustive de considérations pour l’inscription d’un émetteur de marchés émergents. Selon les faits propres à chaque émetteur des marchés émergents, la totalité, une partie ou aucune des indications de l’avis peuvent s’appliquer. Les émetteurs des marchés émergents devraient demander des conseils juridiques pour atténuer les risques cernés par la TSX lorsqu’ils envisagent d’inscrire une bourse et, s’ils sont déjà cotés, pour satisfaire aux exigences de maintien de l’inscription à la cote de la TSX.

Émetteurs des marchés émergents

La présence de l’un ou l’autre des facteurs suivants peut faire en sorte qu’un émetteur soit considéré comme un émetteur des marchés émergents : (i) résidence de « l’esprit et de la gestion »; (ii) la compétence des principales opérations commerciales et des actifs; (iii) la compétence de constitution en société; iv) la nature de l’entreprise; et v) la structure de l’entreprise. La TSX évalue la compétence d’un émetteur pays par pays, mais ne considérera généralement pas les émetteurs du Canada, des États-Unis, du Royaume-Uni, de l’Europe de l’Ouest, de l’Australie et de la Nouvelle-Zélande comme des émetteurs des marchés émergents. Lors de l’évaluation d’autres juridictions, la TSX tiendra compte de facteurs tels que la prévalence de la primauté du droit, la notation des indices de perception et de transparence de la corruption, un système de civilité ou de common law semblable au Canada, l’utilisation des Normes internationales d’information financière et des Normes internationales d’audit et l’adhésion à des organisations internationales commerciales et économiques internationales clés.

Risques potentiels associés à l’inscription des émetteurs des marchés émergents

La TSX identifie certains facteurs pertinents aux inscriptions qui, le cas échéant, peuvent entraîner des risques pour les émetteurs des marchés émergents, notamment :

• le manque d’expérience et de familiarité de la direction avec les lois canadiennes sur les valeurs mobilières et les exigences de la TSX et/ou les exigences de la juridiction où l’émetteur exerce principalement ses activités commerciales;
• les problèmes de communication surviennent lorsque la direction ou le conseil d’administration ne partagent pas la maîtrise d’une langue commune ou de la langue dans laquelle l’émetteur exerce ses activités, ou ne se trouvent pas à proximité géographique;
• le manque d’expérience de l’auditeur canadien de l’émetteur dans la juridiction applicable et le manque d’expertise et d’expérience du DPF ou du comité d’audit en matière d’information financière et de pratiques et procédures d’audit applicables;
• des contrôles internes inadéquats sur les questions d’information financière liées aux différences dans les systèmes bancaires et les contrôles entre les administrations, aux différences dans les cultures commerciales et les pratiques commerciales entre les administrations et aux règles ou limites sur le flux de fonds entre les administrations;
• des structures de sociétés ou de fonds propres plus complexes encouragées ou nécessaires par des restrictions fiscales ou de propriété étrangère dans certaines juridictions; et
• la difficulté d’un émetteur à démontrer sa légitimité et sa certitude quant à son titre de propriété principal et à satisfaire à diverses exigences (p. ex., permis ou licences commerciales) pour mener des activités commerciales dans les territoires applicables.

Lignes directrices pour l’inscription initiale des émetteurs des marchés émergents

La TSX fournit des directives sur la façon dont les risques susmentionnés peuvent être atténués dans le cadre d’une demande d’inscription originale soumise par des émetteurs des marchés émergents, dont un résumé est présenté ci-dessous.

Réunions préalables au dépôt

La TSX recommande fortement aux candidats potentiels des marchés émergents d’organiser une réunion préalable au dépôt avec la TSX.

Gestion

La TSX décrit les principaux éléments qu’elle prend en considération lorsqu’elle évalue si les demandeurs des marchés émergents satisfont aux exigences de la TSX en matière de gestion et de conseil d’administration, y compris ce qui suit :

• La TSX considère l’expérience de la société ouverte en matière de gestion et le conseil d’administration comme un élément clé pour évaluer si un demandeur sera en mesure de satisfaire à toutes ses obligations en matière de déclaration et de sociétés ouvertes et s’attend à ce qu’un nombre suffisant d’administrateurs et de clés auront de l’expérience en société ouverte en Amérique du Nord ou dans d’autres pays comme le Royaume-Uni et l’Australie.
• La TSX considère que la surveillance indépendante de la direction par le conseil d’administration est un élément clé à l’appui des activités du demandeur menées avec intégrité ainsi que dans le meilleur intérêt de ses porteurs de titres, en particulier lorsqu’un demandeur a un détenteur de titres important ou contrôlant qui détient également un poste clé dans la gestion. Une surveillance indépendante adéquate peut être démontrée par un administrateur indépendant agissant à titre de président, au moins un administrateur indépendant ayant une expérience de travail pertinente dans la juridiction (ou une juridiction similaire) dans laquelle le demandeur exerce principalement ses activités et au moins deux administrateurs indépendants ayant de l’expérience dans une société ouverte nord-américaine, dont l’un réside au Canada.
• La TSX estime qu’il est essentiel qu’il y ait au moins un administrateur ayant des connaissances et une expérience significatives en ce qui concerne le territoire où le demandeur exerce principalement ses activités. Les autres membres du conseil d’administration et en particulier les membres du comité d’audit doivent avoir une compréhension approfondie de l’environnement commercial et opérationnel du demandeur.
• Lorsque la direction et le conseil d’administration ne parlent pas couramment une langue commune ou ne sont pas présents dans des fuseaux horaires similaires, la TSX peut exiger un plan de communication acceptable pour la TSX.
• La TSX identifie divers facteurs qui appuient l’aptitude d’une personne à titre de chef des finances, y compris un titre comptable professionnel, l’expérience d’une société ouverte nord-américaine, les visites sur place, l’expérience des Normes internationales d’information financière, une solide compréhension des lois canadiennes sur les valeurs mobilières relatives aux questions d’information financière, une compréhension approfondie de l’environnement des affaires, des coutumes et des pratiques de la juridiction locale du demandeur (ou d’une juridiction similaire) et un capacité de concevoir et d’appliquer des contrôles internes efficaces.
• La TSX énumère divers facteurs qui appuient la pertinence des membres du comité d’audit, y compris les compétences canadiennes en matière d’information financière et la familiarité avec les lois canadiennes sur les valeurs mobilières relatives aux obligations d’information continue, l’expérience de travail ou de conseil d’administration pertinente dans la juridiction locale du demandeur (ou une juridiction similaire), une compréhension approfondie de l’environnement juridique et politique local ainsi que des pratiques culturelles et commerciales et de l’expérience dans la supervision de missions de vérification interne pour les sociétés ouvertes.

Vérificateurs

La TSX énumère divers facteurs qui appuient la pertinence d’un vérificateur, y compris l’expérience et l’expertise dans la juridiction locale du demandeur, la taille et les ressources de la société, une expérience adéquate dans l’audit des émetteurs déclarants canadiens, une surveillance efficace par les autorités réglementaires canadiennes, le fait d’être un « cabinet d’audit participant » en règle avec le Conseil canadien sur la reddition de comptes, et une capacité de communiquer efficacement et d’exécuter ou superviser le travail de vérification sur le terrain.

Contrôles internes

La TSX s’attend à ce qu’un système de contrôle interne complet soit en place avant l’inscription d’un demandeur et peut exiger que certaines conditions d’inscription, comme une confirmation écrite du chef de la direction et du chef des finances concernant les contrôles financiers du demandeur, une évaluation du système de contrôle interne du demandeur par des vérificateurs indépendants (autres que les vérificateurs actuels du demandeur) et/ou un rapport ou une lettre annuel soit fourni à la TSX commentant la pertinence des contrôles internes les contrôles.

Commandite

La TSX peut exiger qu’un demandeur obtienne le parrainage d’un commanditaire approuvé par la TSX relativement à la demande d’inscription originale de ce demandeur. Si la TSX exige un parrainage, une visite sur place par le promoteur sera requise, et les promoteurs peuvent être invités à commenter les pratiques commerciales locales qui ne sont pas conformes aux pratiques commerciales canadiennes, ainsi que tout autre domaine de préoccupation identifié par la TSX.

Opérations entre apparentés

La TSX peut exiger qu’un demandeur ait une police à l’égard des opérations entre apparentés, en particulier s’il a un détenteur de titres majoritaire.

Structure non traditionnelle du capital ou de l’entreprise et propriété des actifs principaux

Lorsqu’une structure d’entreprise complexe ou non traditionnelle est utilisée, le demandeur doit fournir à la TSX une explication satisfaisante de la raison pour laquelle une telle structure est nécessaire, et la TSX peut avoir besoin d’un avis juridique répondant à l’une de ses préoccupations concernant la structure. La TSX s’attend à une divulgation complète dans un document d’information de base concernant toute structure d’entreprise non traditionnelle et les risques connexes. Elle peut également exiger un titre ou d’autres opinions liées à la propriété d’actifs principaux, en particulier dans un territoire que la TSX n’est pas familier.

Recherches de fond

La TSX effectue des recherches d’antécédents locaux sur la direction clé, les membres du conseil d’administration et les détenteurs de titres importants de tous les demandeurs. Il peut également effectuer des recherches d’entreprise locales sur ces candidats, le tout aux frais du demandeur.

Politiques

Un demandeur peut être invité à adopter des politiques traitant des transactions entre apparentés, de la dénonciation, de la lutte contre la corruption, de la lutte contre la corruption et de la conduite éthique des affaires, des décaissements locaux, de la gouvernance et de la divulgation.

Directives permanentes et exigences de maintien de l’inscription

La TSX peut exiger des exigences continues supplémentaires des émetteurs des marchés émergents, qui seront généralement identifiées au moment de l’inscription initiale d’un demandeur. Une fois qu’un émetteur des marchés émergents est inscrit, la TSX évaluera continuellement la conformité aux questions abordées dans l’avis et communiquera avec lui au sujet de toute lacune. À ce titre, les émetteurs de marchés émergents actuellement cotés devraient également assurer la conformité à l’avis.

Commandite – Publication du commanditaire, exemptions et renonciations

La TSX commencera à publier les noms des commanditaires, ou notera les exemptions des exigences de parrainage pour les émetteurs applicables, dans ses bulletins d’inscription originaux.